民生证券：给予天味食品买入评级
民生证券股份有限公司李啸,王言海,杜山近期对天味食品（603317）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：22年主品类高增，营销网络稳健成长》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为25.55元。
天味食品
(相关资料图)
事件：公司发布2022年年报，22年全年公司实现总营收26.91亿元(yoy+32.84%)，归母净利润3.42亿元(yoy+85.11%)，扣非归母净利润2.91亿元(yoy+138.83%)；其中22Q4实现总营收7.82亿元(yoy+24.51%)，归母净利润0.97亿元(yoy-6.73%)，扣非归母净利润0.75亿元(yoy-28.19%)。
低基数下主品类增速较快，营销网络持续深耕。(1)按产品分，火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收11.98/11.81/2.01/0.41/0.46亿元，占比分别为44.56%/43.93%/7.46%/1.53%/1.70%，同比增速分别为36.92%/39.15%/-5.14%/15.58%/29.68%。火锅底料和中式菜品调料两大主品类营收合计占比为88.49%，且增速较快。(2)按地区分，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收分别为7.42/4.48/6.66/2.17/2.77/1.38/1.68亿元，占比分别为27.91%/16.86%/25.09%/8.19%/10.44%/5.20%/6.31%,同比增速分别为21.90/10.48%/64.58%/38.41%/42.76%/24.28%/40.02%。西南、华东、华中地区收入占比较大，营收合计占比69.86%，华东、华北、华南增速领先。公司市场网络已经覆盖全国32个省级地区、290个地级行政区，产品可在全国超过40万个零售终端网点进行销售。(3)按销售模式分，经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸模式的营收分别为21.66/2.41/2.04/0.43/0.33亿元，占比分别为80.61%/8.98%/7.58%/1.61%/1.23%,同比增速分别为38.32%/-4.87%/29.99%/89.06%/43.00%。定制餐调业务增速承压，我们预计主要系22年疫情中餐饮需求疲软。
毛利率结构性提升，期间费用率收缩。22年公司毛利率34.22%(yoy+2.00pcts)，主要系毛利率更高的中式菜品调料占比提升。22年公司期间费用率20.51%(yoy-3.97pcts)，其中销售费用率14.42%(yoy-5.05pcts)；管理费用率5.58%(yoy+0.15pcts)，主要系本年实施限制性股票激励计划导致人工成本增加；财务费用率-0.68%(yoy+1.03pcts)，主要系本年存款规模减少导致利息收入减少。22年公司归母净利率12.70%(yoy+3.59pcts)，公司盈利能力显著提升。
投资建议：展望2023年，公司将通过好人家品牌持续精耕C端业务；通过大红袍品牌在C端业务基础上大力拓展小B端业务；以团餐特渠为切入口，试水进入预制菜行业，坚持发展第二曲线。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.78/39.37/46.91亿元，同比增长21.8%/20.1%/19.1%，归母净利润分别为4.28/5.24/6.43亿元，同比增长25.3%/22.3%/22.7%，当前股价(3月3日收盘价)对应PE分别为47/39/31X，上调至“推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响需求、食品安全事故、原材料价格波动
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券彭俊霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.13亿，根据现价换算的预测PE为47.31。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级17家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为29.98。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天味食品行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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